9月22日，申银万国证券研究所在深圳发布四季度A股宏观策略报告。报告认为，增长、通胀和政策明年可能都将迎来拐点，预计明年1、2季度经济增长率超预期下滑的概率较大，政策放松的概率也较大。

申万秋季策略会现场

　　申万研究认为，在未来相当长的一段时间内，中国经济将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。这是由国内和国外两方面环境变化造成的，国内和国际这两大因素决定中国经济增长过去呈现的高增长、大波动的强周期特征开始弱化： 从国内看，经济转型开始对经济产生实质影响。一方面发展重心从速度转向质量、资源要素价格提高等将降低增长速度；另一方面民营经济、中西部、消费条件改善有利于提高经济增长的稳定性。

　　从国际来看，金融动荡加剧，经济增长乏力，全球经济恢复期可能延长。次贷危机阴影仍未走出，欧美再陷主权债务危机。财政政策空间不大，货币政策基本上也将用到极致，但经济仍难见起色。

　　但另一方面，申万研究指出，不必对中国经济过度悲观，因为一些在中国经济发展方式转型中悄然出现的新增长点正在塑造成形，使得中国经济可以在弱周期中实现转型和增长的统一。这些新增长力量主要体现在投资和出口方面——从投资转型的角度看，这主要集中在民间投资、中西部、二三线、装备升级投资以及消费性投资；从出口转型的角度看，这主要体现在出口的结构升级、以及来自新兴市场出口的增长。

　　在对中国经济长期发展路径的线索进行勾勒的同时，申万研究也提醒投资者关注未来增长、通胀和政策三方面的拐点。就增长拐点来看，今年四季度经济增长问题不大，但风险或在明年。一是金融危机对世界经济的影响可能在四季度体现，其对中国出口的影响可能在明年。二是就房地产投资来看，现在销售、新开工和投资情况不错，按照销售领先于新开工和投资5-7个月的周期来看，房地产投资大幅度回落的风险也集中在明年。如果出口和民间投资快速回落，政府投资将再次充当稳定增长的力量，可能的时间点在明年1、2季度之间；就通胀拐点来看，基于对周期性因素、输入性通胀因素和转型性因素的分析，可能要到明年4月份左右CPI涨幅才能回落到4%左右；就政策拐点来看，年内政策放松的可能性不大。

　　而鉴于受地产调控和世界经济增速下滑的影响，明年1、2季度经济增长率超预期下滑的概率较大，并且届时CPI涨幅也将回落到政府容忍范围（4%）以内，因此明年1、2季度之间政策放松的概率较大。放松的方式将以定向放松为主，在资金方面，会先下调中小金融机构的存款准备金比率，在项目方面，加大转型性投资开工和扶持力度。